云中马股份:风雨过后见彩虹，核心优势尽数显，策马驰奔向未来

云中马（603130.SH）全称浙江云中马股份有限公司，成立于2010年，并于2022年在上交所上市。公司专注于人造革合成革基层材料——革基布的研发、生产和销售，公司革基布产品主要销往人造革合成革生产商，最终应用于鞋、箱包、家具、装饰材料等消费品。

多年来，公司注重研发创新、提升企业管理规范、积极推进节能环保绿色低碳生产，生产革基布技术工艺与质量得到行业广泛认可，是国内革基布行业领先的龙头企业和我国产业用纺织品行业协会常务理事单位。

低景气度下营收正增长

过去几年，受疫情影响较大，行业面临着巨大困难与考验。2022年全国纺织企业工业增加值比上年下降1.9%，营业收入52,564亿元，同比增长0.9%；利润总额为2067亿元，同比下降24.8%；行业亏损面21.4%，同比扩大4.3个百分点。规模以上企业纱、布、服装、化纤产量同比分别下降6.6%、6.6%、3.4%、1.0%。

云中马作为行业龙头企业，在努力维护长期合作客户的同时，积极开拓新市场、新客户，在收入端依然保持了较高增速。2020年至2022年，公司实现营业收入分别为11.30亿元、17.10亿元、18.89亿元，增长率分别为-31.55%、51.36%、10.44%，期间营业收入年复合增长率为29.29%。而利润端受到国际原油成本提高和下游市场需求紧缩等因素的影响，社会消费水平增速缓慢。实现归母净利润分别为1.07亿元、1.20亿元、1.01亿元。

根据同花顺数据显示，2020年至2021年云中马净资产收益率ROE为29.01%和25.8%；远高于同期申万行业三级其他纺织行业5.45%和6.08%的中位数水平。2022年云中马净资产收益率为11.44%，同已公布2022年年报的可比公司对比来看，云中马盈利能力仍突出。

云中马盈利能力行业领先，另一方面，也源于云中马的优秀的期间费用管理能力。2020年和2022年云中马销售费用率为0.74%、0.62%、0.45%，管理费用率为4.59%、4.66%和3.92%，期间费用率逐年下降，这与公司多年来一直提倡“提升效能，降本增效”密不可分。2020年至2021年，同期申万行业三级其他纺织销售费用率行业中位数为2.29%和2.26%，管理费用率行业中位数8.89%和8.10%，2022年从已公布的可比公司来看，云中马也占绝对优势。

由于疫情的影响，革基布下游消费品行业遭受了很大的困扰。但是云中马经受住了“压力测试”，在总收入表现出正向增长的同时，归母净利润只有轻微下滑，远低于该行业的平均下降水平，实属不易，体现出云中马强大的抗风险能力与发展韧性。

行业需求集中受益龙头企业

随着疫情防控的全面放开，国内经济逐步恢复，需求也在逐步回暖。人造合成革由于其原料充足，很多性能已经达到甚至超过了天然皮革的水平，如外观鲜艳、质地柔软、材质轻薄、耐磨、耐折、耐酸碱、比天然皮革便宜等特点，并符合绿色环保、可持续发展的要求，使人造合成革受到世界各国人们的喜爱。据中国海关数据，2018年至2022年，中国鞋靴的出口金额分别为444.58亿美元、449.54亿美元、354.38亿美元、479.35亿美元和575.77亿美元；中国箱包和类似容器出口金额分别为271.00亿美元、272.29亿美元、206.40亿美元、278.62亿美元和355.71亿美元。

从长远来看，市场向好的趋势依然未改，市场潜力非常充足。目前，中国已成为全球人造合成革产业中心，革基布作为人造合成革基础材料，与涂覆材料一起构成人造革主体，其需求同样稳步增长。根据沙利文预测，预计2021年至2025年，中国革基布的产量和销量将分别保持4.6%与5.0%的年复合增长率。到2025年，中国革基布的产量及销量预计将分别为193.6万吨和189.8万吨。

就产业链终端产品分类而言，革基布应用场景十分广阔。前四大应用领域分别为鞋革、服装革、家具革、箱包革。其中，鞋革是我国人造革合成革销量最大的应用领域，2020年其销量达到14.6亿米，占比达到38.3%。服装用的皮革、家具用的皮革以及箱包用的皮革分别为6.6亿米、6.6亿米、4.5亿米，分别占据总量的17.3%、17.3%和11.8%。未来，随着人造合成革的创新发展，其市场应用范围会越来越广，消费需求将进一步提升，如户外运动，家居装饰，电子产品合成革壳套等新兴领域。据沙利文预计，到2025年，鞋革、服装革、家具革、箱包革的销量分别将达到20.8亿米、9.4亿米、9.1亿米和6.2亿米的水平。

在国家产业政策调控和环保监管不断强化的背景下，革基布行业产业结构调整步伐不断加快，一些污染严重、技术落后、生产规模较小的革基布制造企业将面临经营压力而被市场淘汰。需求将呈现出向产品质量稳定、生产技术先进、符合环保监管政策的革基布大型生产企业集中的态势。

据业内专业人士分析，纺织工业是我国传统支柱产业，云中马作为国内少数具有较大生产规模的革基布生产商，未来有望持续受益于日益扩张的下游市场规模以及因经营压力导致的行业集中化趋势。在品牌效益的加持下，云中马的龙头优势将获得更多发展机遇，营业收入有望进一步攀升。

产能释放提升业绩

云中马作为国内革基布行业龙头企业，在保持稳定发展同时，通过持续改进生产工艺，使生产能力与效率不断提升，单机产量由2021年17吨/天上升至2022年高峰期20吨/天，使日产量最高突破了500吨/天，全年产量突破14.5万吨。2022年，公司被授予松阳县“工业增速奖”和“制造业20强”企业称号，同时定型车间也荣获“全国工人先锋号”等荣誉。

多年来，云中马一直保持高位产能利用率与产销率。2020年至2022年，革基布产量分别为9.71万吨、12.46万吨、14.58万吨，产能分别为10.80万吨、12.15万吨、14.58万吨，产能利用率分别达89.91%、102.55%、100.00%。2020年至2022年，销量分别为9.65万吨、12.28万吨、14.78万吨，产销率分别为99.32%、98.52%、101.31%。公司产能利用率、产销率均处于高位水平，主要得益于公司在市场上的优势地位以及较高的产品附加值和品牌知名度；同时也受益于公司不断提升产品质量与品质，从而进一步扩大市场份额。

下游终端产品需求持续增长，将带动上游原材料需求增加，为公司带来了较大的市场空间。随着募投项目顺利推进、“数字化车间”投产使用，可实现革基布自动化生产，使公司产能进一步释放。

同时，规模化生产也有利于公司提升盈利水平。从成本上看，公司厂房建设、生产装备、环保设施等大额固定资产投资被进一步摊薄；从产品质量上看，规模化生产避免因频繁调试设备参数而造成产品质量不稳定；从产品种类上看，更加完善的细分产品种类能够满足客户的多样化的需求；从产品供应上看，稳定的大规模产品供应能力进一步增强大客户黏性；从原材料采购来看，规模化的采购提升了公司对供应商的议价能力。

作为国内领先的革基布制造企业，在行业内拥有高的市场知名度和良好的口碑，产能提升将有利于公司扩大市场份额，进一步抢占市场，从而提高盈利能力。

产业链向上延伸，向下协同尽显优势

随着人们生活水平提高，下游需求的不断增长，消费者对革基布的功能要求越来越高，要求生产企业必须拥有新技术、新工艺和新设备等先进的工艺技术及装备；同时也对产品性能提出了更高的要求，如耐磨耗性能好、抗老化性好、环保性能高等。由于各应用领域对于产品功能性要求差异较大，加之革基布品质性能的优劣直接影响人造革合成革品质、性能以及产品特性等，革基布制造企业产业链延伸与上下游协同研发能力已成为保持其核心竞争力的关键因素。多年来，云中马加强产业链延伸，提高企业自主创新能力，以促进公司可持续发展。从产业链延伸来看，公司新建高性能革基布坯布织造生产线已延伸至产业链上游。通过向上延伸，可实现坯布的自产自用，减少原材料价格波动而造成成本上升，并能对原材料的质量进行把控，将技术研究深入到原材料中，有助于提高革基布品质和附加值，促进公司技术成果转化为生产力，推动公司产业升级和技术创新，从而提高企业整体竞争力。

云中马采用上下游协同研发模式，通过下游核心客户了解终端应用领域市场需求为第一研发动力，结合自身研发实践经验，不断优化产品和产品创新。公司深耕革基布领域，具有丰富的经验和较强的技术实力，其自主研发的湿拉毛革基布生产工艺实现了对传统革布生产工艺的革新，使生产效率显著提高，因该项技术对工艺要求高，任何一道工序出现问题都可能对革基布的质量与性能产生较大影响，而使企业在行业内形成了难以模仿的核心竞争优势。

此外，公司还自主研发了纬编色丝直拉毛技术、50D纬编平板无毛丝、少毛丝技术、高F纬编二浴法染色提高起毛效果技术等主要产品生产技术。这些核心技术均为公司未来发展奠定了坚实的基础，从而进一步增强了公司竞争力。

2022年，公司荣获松阳县“科技创新奖”企业和“科技创新二等奖”，云中马革基布数字化车间被评为浙江省2022年度第一批智能工厂（数字化车间）。目前，公司拥有严格完善的产品质量管理体系，ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证及ISO45001职业安全管理体系认证，拥有65项实用新型专利、4项发明专利以及多项在研技术。

节能环保、绿色低碳路更长

近年来，云中马积极贯彻节能环保、绿色低碳理念，通过传统工艺技术的改良，在提升效能、降低单位能耗的同时，还实现了资源综合利用和环境保护。目前，云中马已实现了洗布污水处理后的回收利用、出缸前洗布轧水回收利用、蒸汽升温冷凝水的重复利用、降温水的收集回用、日常雨水的收集利用、预定型进烘箱前布上所含水分通过真空吸水后的回收利用等，从而最大程度地实现了生产用水的循环利用。并对热能利用方式进行优化改进，采取使用导热油锅炉替代蒸汽锅炉，循环利用油炉余热及导热油回油技术，大幅度节约了热能。此外，搭建自动称料输送系统替换手工称料，大幅减少粉尘污染。绿色制造先行企业云中马，已通过ISO14001环境管理体系认证，获浙江省节水型标杆企业和绿色（低碳）工厂。

公司2022年年度报告中指出，2023年还拟将投入使用新型高温高压节能型染色机 JCQWJ-2、机器简体加装上色喷淋装置、染液加热使用换热器等先进设备和技术，争取在安全生产、绿色环保和节能降耗等方面取得更大的突破，给公司带来更大的收获。

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